数据点评 | 社融低于预期的同与不同

导读:数据点评08月12日社融低于预期的同与不同——7月金融数据点评中泰固收 | 龙硕 齐晟风险提示:政策变动超预期负债端存款结构性挪位值得关注7月末,M2余额191.94万亿,同比增长8.1%,增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点,M1余额55.3万

数据点评 | 社融低于预期的同与不同

数据

点评

08月

12日

社融低于预期的同与不同

——7月金融数据点评

中泰固收 | 龙硕 齐晟

风险提示:

政策变动超预期

负债端

存款结构性挪位值得关注

7月末,M2余额191.94万亿,同比增长8.1%,增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点,M1余额55.3万亿,同比增长3.1%,增速分别比上月末和上年同期低1.3个和2个百分点,信用派生速度整体放缓。

从存款端看,7月存款增加6420亿,同比少增3867亿,其中,非金融企业存款下降1.39万亿,降幅是去年同期两倍有余,成为拉低新增存款的主要因素;居民存款下降1032亿,降幅不足去年同期的一半;财政存款增长8091亿,整体符合规律;此外,值得注意的是,非银存款达到1.34万亿,明显高于历史同期。

资产端

非标缩量拉低社融,债券融资为唯一支撑项

7月末社会融资规模存量为214.13万亿,同比增长10.7%,增速不及预期。7月份新增信贷1.06亿,同比少增3975亿,新增社融1.01万亿,同比少增2103亿,其中,非标融资大幅回落6226亿是拉低社融的主要因素。

具体而言,从企业角度看,信贷数据全面走弱,新增企业贷款2974亿,其中,短期贷款减少2195亿,中长期贷款增加3678亿,虽然新增中长期贷款相对平稳,但是整体企业信贷占新增贷款的比重降为28.06%,企业融资进一步收缩,此外,票据融资增加1284亿,降为去年同期的一半。

从居民的角度看,居民贷款增加5112亿,占新增贷款比重为48.23%,其中,短期贷款增加695亿,中长期贷款增加4417亿,长期贷款占居民贷款的比重达到86.4%,为近一年来的最高值,在地产政策不放松和金融资产整体走弱的背景下,居民加杠杆的意图提升。

从非银的角度看,7月非银新增贷款2328亿,占新增贷款的比重为21.96%,为近三年来的最大值,结合非银存款同步高企,我们认为这表明银行难以扭转信贷扩张意愿和能力双弱的趋势,而通过非银融资的方式完成信贷投放要求。

从非标的角度看,三类非标一共萎缩6226亿,降幅为一年来的最大值,其中委托贷款减少987亿,同比多减37亿;信托贷款减少676亿,同比少减529亿;未贴现的银行承兑汇票减少4563亿,同比多减1819亿,实体经济依旧处于信用收缩通道。

从债券的角度看,企业债券融资和政府专项债7月共增长6625亿,成为托底社融的中坚力量。此外,股票融资新增593亿。

同样的社融下降

与18年略有不同的逻辑

分析结构,会发现本月金融数据的下滑来自于两方面,首先,房地产融资加码收紧,实体端信贷需求下降,除债券外流向实体的出水渠道全面萎缩,这与18年资管新规影响下银行风险偏好全面降低,社融快速下降的逻辑是一致的;其次,也来自于进水量的调整,央行从6月包商银行事件后的危机模式恢复至正常,超储率从6月末2.0%的水平回落至7月末1.5%左右。这与18年年中以来,宽信用政策引导短端资金利率持续下降是有所区别的。

在出水管流量均下降的背景下,进水管流量的变化有所不同,是本月社融数据的下降与18年社融持续下降的不同之处。18年虽然资管新规使得非标部分对应的融资需求萎缩,但受益于央行政策引导,银行创造信用的意愿并不差,社融萎缩速度明显快于银行资产负债表收缩速度。即使央行在下半年加码放松,银行信用创造意愿触底反弹,也不改社融下降趋势。流动性流向实体的速度,相对于银行信用创造意愿持续下降,使得短端利率维持低位,同时银行间流动性愈发宽松,配债需求高涨。

而从19年开始,资管新规渐渐消化,实体信贷需求和银行创造信用意愿慢慢趋于同步。一季度央行加码宽松,金融数据同步好转;二季度货币政策微调,金融数据应声而落。而6-7月份因为包商银行的扰动,央行投放端、银行信用扩张端和金融数据端出现了相同方向的波动,我们也因此看到6月社融超预期增长,但托管量数据中产品户资金反而大幅增加;而7月社融超预期下滑,产品户资金反而不及历史均值水平。

因此,目前债市投资的逻辑与18年也略有区别,18年社融坍塌式下降使得银行间流动性充裕成为驱动债市收益率下行的核心因素,短端带动长端牛陡式下行;而目前结合包商银行事件以及金融供给侧改革的大背景,在进水管源头上想办法,通过更加宽松的货币政策,提升银行信用创造意愿,以供给拉动需求恐怕并非政策的最优选择。

在维持进水量的同时,进一步挖掘疏通流动性渠道的新方法或是目前最有可能发生的情形。在此情形下,由于进水量和流向实体速度的相对速度平稳,银行间市场反而并不一定会感受到流动性的异常宽松。再考虑到目前海外市场避险情绪发酵,利差压缩将成为目前的主要策略。同时也需关注流动性的疏通情况,流向实体的相对速度在未来是否会更快(银行缩表速度过快,或者新的类似于非标等易于资金流向实体的渠道出现),则是债市需要考虑的风险。

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分析师执业证书编号

齐晟 S0740517040002

龙硕 S0740518020001

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